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成立于2006年的南新制藥以仿制藥起家，公司于2009年著手開展創新藥研發，公司目前核心產品為抗流感藥物帕拉米韋氯化鈉注射液；公司上市一年后選擇通過并購高端生物藥企，切入高端生物制藥領域，產業并購的背后邏輯是什么？

搶抓做大做強的機遇

普華永道指出，2020年上半年，制藥及生命科學領域的交易數量和交易金額均呈下降趨勢。要隨著市場和金融機構在危機中逐步穩定后，該行業的并購交易數量將可能反彈。

A股注冊制落地后，中小上市公司并購、重組的可選標的越來越少，因為稍有發展基礎的標的公司都自主沖擊資本市場，企業屈身成為上市公司一部分的市場機會并不多。

11月27日，一位資本市場人士透露，“在資本市場大發展的時代，南新制藥能抓住發展機會，并購擁有核心競爭力的標的，一方面可以做大做強公司主業，另一方面也反映管理層看清了當下行業機會，不抓住機會搶賽道將面臨被‘邊緣化’風險。”

2009年以來，南新制藥已成長為國內抗流感領域最具競爭力的企業之一。公司建立了以帕拉米韋為核心的抗流感產品線。在創新藥領域，目前，南新制藥擁有34個品種53個藥品批件，以及8個原料藥藥品注冊批件，在研管線包括3個創新藥、2個改良型新藥。

抗流感創新藥帕拉米韋氯化鈉注射液是南新制藥的拳頭產品，該核心產品擁有美國、歐洲和日本專利。依托原有產業優勢，如何開拓新市場、拓展新藥品種，豐富公司產品體系成為南新制藥下一步發展的重心。

根據弗若斯特沙利文報告，2018年，中國生物藥市場規模達2622億元人民幣。隨著可支付能力提高、患者群體增長以及醫保覆蓋范圍擴大，預計至2030年，中國生物藥市場將達1.32萬億人民幣，生物藥市場前景廣闊。

公開資料顯示，南新制藥此次并購的興盟蘇州成立于2016年8月10日，主營業務包括高端生物藥的研發、生產及商業化，并向醫藥公司提供制研發與生產服務（CDMO服務），興盟蘇州具有科創屬性。

南新制藥本次交易的交易對方為興盟蘇州內部重組后的各股東，即 Synermore、曹一孚、Sky Token、United Power、蘇州齊心和 HUIWANG。

其中興盟蘇州創始人曹一孚博士在生物藥領域擁有多年的行業經驗，是一位兼具藥物開發與生產經驗的資深專家，曾主導美國、德國及中國等地多個生物藥生產基地的建設和上市藥物的生產。

對于此次并購，南新制藥分析表示，通過這一交易，可以豐富上市公司產品管線，符合企業長期發展戰略；快速進入生物藥領域，構建化學藥與生物藥協同發展的完整產業布局；實現優勢互補，進一步提升上市公司創新和產業化能力；有助于構建具有影響力的生物藥創新及產業化平臺，走向國際市場。

上述資本市場人士坦言，“A股注冊制實施之后，市場小票被邊緣化趨勢愈發明顯；大資金將持續向優質龍頭集中，中小上市公司如不通過‘內生發展或外延并購’方式迅速做大將面臨被邊緣化問題。南新制藥并購高端生物藥公司，無疑是看到這資本市場和行業的發展趨勢，管理層想抓住這次做強主業的機會意圖十分明顯。”

開拓新市場，豐富產品品類

普華永道研報稱，后疫情時代，大型制藥公司將繼續在特定的治療領域和平臺技術上進行專業化建設并擴大規模，主要包括剝離非核心業務以及通過收購特種藥物研發成果和收購諸如細胞與基因治療，下一代生物制劑等新興領域的中型生物技術公司實現業務領域的擴張。

南新制藥此次并購印證了普華永道關于醫藥行業的這種趨勢判斷。根據公告，南新制藥擬通過發行股份及支付現金的方式購買興盟蘇州的100%股權，交易各方初步商定標的資產預估值不超過26.715億元。

并購方案發布后，興盟蘇州的估值成為各界關注的焦點，標的高估值背后有哪些核心價值資源支撐？

根據公告，興盟蘇州主要專注于單克隆抗體藥物的研發和生產，標的公司共有 9 條在研產品管線，其中 5 條處于國內、國外不同的臨床試驗階段，進度最快的 SYN023 項目已在中國大陸地區開展III 期臨床試驗，商業化預期較強。

其中僅一SYN023單品來看，該產品有望成為全球第一個獲批上市的人源化抗狂犬病毒組合抗體。在本次預估值中 SYN023 所占比重為 65%-75%。

按照南新制藥的判斷，興盟蘇州的狂犬病被動免疫產品 SYN023 獲批上市后，可借助上市公司在公立醫院的銷售渠道和成功的市場推廣經驗實現快速商業化，尤其是狂犬病被動免疫制劑市場增長空間大。

據統計，我國狂犬病暴露人群約4000 萬人，2019 年，狂犬病疫苗接種人數約1400 萬人次（銷售量5883萬支），其中Ⅲ級暴露者約 700萬人次。目前我國狂犬病預防形勢依然嚴峻，狂犬病被動免疫制劑空白市場較大。

從被動免疫制劑市場銷售看，根據藥智網數據，2019 年，我國狂犬病人免疫球蛋白簽發金額為 19.59 億元，簽發量為 1213 萬支，2017-2019 年復合增長率為 46%，市場快速增長。

截至目前，興盟蘇州形成了覆蓋抗體藥物發現和開發、臨床試驗、注冊申報，以及大規模生產等關鍵環節的抗體藥物開發及生產平臺，已構建雜交瘤技術平臺、抗體人源化平臺，高密度抗體表達培養平臺，原液中試工藝開發及臨床用藥 GMP生產平臺、蛋白質表征分析平臺等多項核心技術平臺。

一位投行人士分析稱，“興盟蘇州是一家以創新驅動的集生物藥研發、生產為一體的高科技企業，這類高端生物制藥標的如果沒有高溢價，興盟蘇州怎么可能會選擇被南新制藥并購。”

“根據并購的趨勢，隨著定價壓力不斷增加，業務模式的根本改變以及不斷變化的市場環境，目前很多制藥公司將繼續追求品類領導地位，這有利于在戰略布局的領域保持規模效應，為未來市場競爭沉淀后發優勢。”上述資本人士如是分析南新制藥此輪并購的背后深意。

參考資料

[1]中國經濟周刊，南新制藥27億收購高端生物藥企，背后的產業并購邏輯是……